(Bloomberg) — Με μια συμφωνία ανώτατου ορίου χρέους που υπεγράφη πρόσφατα σε νόμο από τον Πρόεδρο Τζο Μπάιντεν το Σάββατο, το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ είναι έτοιμο να εξαπολύσει ένα τσουνάμι νέων ομολόγων για να γεμίσει γρήγορα τα ταμεία του.
Τα πιο διαβασμένα του Bloomberg
Θα είναι άλλη μια αποστράγγιση της φθίνουσας ρευστότητας, καθώς οι τραπεζικές καταθέσεις λεηλατούνται για να πληρωθεί γι’ αυτό – και η Wall Street προειδοποιεί ότι οι αγορές δεν είναι έτοιμες.
Ο αρνητικός αντίκτυπος θα μπορούσε εύκολα να επισκιάσει τον απόηχο των προηγούμενων αντισταθμίσεων ορίων χρέους. Το πρόγραμμα ποσοτικής σύσφιξης της Ομοσπονδιακής Τράπεζας έχει ήδη διαβρώσει τα τραπεζικά αποθεματικά, ενώ οι διαχειριστές κεφαλαίων συσσωρεύουν ρευστότητα εν αναμονή μιας ύφεσης.
Ο στρατηγός της JPMorgan Chase & Co Νικόλαος Πανιγκιρτζόγλου πιστεύει ότι μια πλημμύρα ομολόγων θα επιδεινώσει την επίδραση του QT σε μετοχές και ομόλογα, μειώνοντας τη συνδυασμένη απόδοσή τους σχεδόν κατά 5% φέτος. Οι μακροοικονομικοί στρατηγοί της Citigroup Inc. προσφέρουν παρόμοιο υπολογισμό, δείχνοντας ότι μια διάμεση πτώση 5,4% του S&P 500 σε διάστημα δύο μηνών θα μπορούσε να ακολουθήσει μια τόσο μεγάλη πτώση της ρευστότητας και ένα κούνημα 37 μονάδων βάσης για τα πιστωτικά περιθώρια υψηλής απόδοσης των μετοχών.
Το sell-off, που θα ξεκινήσει τη Δευτέρα, θα πλήξει όλες τις κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων καθώς διεκδικούν μια ήδη συρρικνούμενη προσφορά χρήματος: Η JPMorgan εκτιμά ότι ένα μεγάλο μέτρο ρευστότητας θα μειωθεί κατά 1,1 τρισεκατομμύρια δολάρια, από περίπου 25 τρισεκατομμύρια δολάρια στην αρχή του 2023.
«Πρόκειται για μια πολύ μεγάλη διαρροή μετρητών», λέει ο Πανιγκιρτζόγλου. «Σπάνια έχουμε δει κάτι τέτοιο. Μόνο σε σοβαρά ατυχήματα όπως η κρίση της Lehman βλέπετε κάτι σαν αυτή τη συστολή. »
Είναι μια τάση που, σε συνδυασμό με τη σύσφιξη της Fed, θα οδηγήσει το μέτρο ρευστότητας σε ετήσιο ρυθμό 6%, σε αντίθεση με την ετήσια ανάπτυξη για το μεγαλύτερο μέρος της τελευταίας δεκαετίας, εκτιμά η JPMorgan.
Οι Ηνωμένες Πολιτείες βασίστηκαν σε έκτακτα μέτρα για να χρηματοδοτήσουν τον εαυτό τους τους τελευταίους μήνες καθώς οι ηγέτες τσακώνονται στην Ουάσιγκτον. Το μέτρο που διαπραγματεύθηκε ο Μπάιντεν και ο Πρόεδρος της Βουλής Κέβιν Μακάρθι περιορίζει τις ομοσπονδιακές δαπάνες για δύο χρόνια και αναστέλλει το ανώτατο όριο του χρέους μέχρι τις εκλογές του 2024.
Με μια σχεδόν αστοχία, το Υπουργείο Οικονομικών θα ξεκινήσει ένα ξεφάντωμα δανεισμού που, σύμφωνα με ορισμένες εκτιμήσεις της Wall Street, θα μπορούσε να ξεπεράσει το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια μέχρι το τέλος του τρίτου τριμήνου, ξεκινώντας με αρκετές δημοπρασίες γραμματίων του Δημοσίου.Τη Δευτέρα που ξεπερνούν τα 170 δισεκατομμύρια δολάρια.
Δεν είναι εύκολο να προβλέψουμε τι θα συμβεί όταν δισεκατομμύρια δολάρια περάσουν από το χρηματοπιστωτικό σύστημα. Υπάρχουν διαφορετικοί αγοραστές για βραχυπρόθεσμα γραμμάτια του δημοσίου: τράπεζες, αμοιβαία κεφάλαια χρηματαγοράς και ένα ευρύ φάσμα αγοραστών που ταξινομούνται χαλαρά ως «μη τραπεζικοί». Αυτά περιλαμβάνουν νοικοκυριά, συνταξιοδοτικά ταμεία και ταμεία εταιρειών.
Οι τράπεζες έχουν περιορισμένη όρεξη για ομόλογα αυτή τη στιγμή. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι οι προσφερόμενες αποδόσεις είναι απίθανο να ανταγωνιστούν με αυτά που μπορούν να αποκτήσουν στα δικά τους αποθέματα.
Αλλά ακόμα κι αν οι τράπεζες δεν συμμετάσχουν σε δημοπρασίες του Δημοσίου, μια στροφή από τις καταθέσεις σε ομόλογα από τους πελάτες τους θα μπορούσε να προκαλέσει τον όλεθρο. Η Citigroup μοντελοποίησε ιστορικά επεισόδια όπου τα τραπεζικά αποθέματα μειώθηκαν κατά 500 δισεκατομμύρια δολάρια σε διάστημα 12 εβδομάδων για να προσεγγίσει τι θα συμβεί τους επόμενους μήνες.
«Οποιαδήποτε πτώση των τραπεζικών αποθεμάτων είναι συνήθως αντίθετος άνεμος», λέει ο Dirk Willer, επικεφαλής της παγκόσμιας μακροστρατηγικής της Citigroup Global Markets Inc.
Το πιο ευνοϊκό σενάριο είναι ότι η προσφορά παρασύρεται από τα αμοιβαία κεφάλαια της αγοράς χρήματος. Υποτίθεται ότι οι αγορές τους, από το δικό τους γατάκι, θα αφήσουν ανέπαφα τα τραπεζικά αποθέματα. Ιστορικά οι μεγαλύτεροι αγοραστές ομολόγων, υποχώρησαν πρόσφατα υπέρ καλύτερων αποδόσεων που προσφέρει η διευκόλυνση reverse repo της Fed.
Αυτό αφήνει όλους: μη τράπεζες. Θα παρουσιαστούν στις εβδομαδιαίες δημοπρασίες του Δημοσίου, αλλά όχι χωρίς επιπλέον κόστος για τις τράπεζες. Αυτοί οι αγοραστές αναμένεται να ελευθερώσουν μετρητά για τις αγορές τους ρευστοποιώντας τραπεζικές καταθέσεις, επιδεινώνοντας τη φυγή κεφαλαίων που οδήγησε στην εξάλειψη των περιφερειακών δανειστών και αποσταθεροποίησε το χρηματοπιστωτικό σύστημα φέτος.
Η αυξανόμενη εξάρτηση της κυβέρνησης από τους λεγόμενους έμμεσους πλειοδότες είναι εμφανής εδώ και αρκετό καιρό, σύμφωνα με την Althea Spinozzi, αναλυτή σταθερού εισοδήματος στη Saxo Bank A/S. «Τις τελευταίες εβδομάδες, είδαμε υψηλό ρεκόρ έμμεσων πλειοδοτών σε δημοπρασίες του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ», λέει. «Είναι πιθανό ότι θα απορροφήσουν ένα μεγάλο μέρος των εκπομπών που θα ακολουθήσουν».
Προς το παρόν, η αποφυγή χρεοκοπίας των ΗΠΑ έχει αποσπάσει την προσοχή από τυχόν επικείμενους μετασεισμούς στη ρευστότητα. Εν τω μεταξύ, ο ενθουσιασμός των επενδυτών για τις προοπτικές για την τεχνητή νοημοσύνη έχει φέρει τον S&P 500 στο κατώφλι της ανοδικής αγοράς μετά από τρεις εβδομάδες κερδών. Εν τω μεταξύ, η ρευστότητα των μεμονωμένων μετοχών έχει βελτιωθεί, ανατρέποντας τη γενική τάση.
Αλλά αυτό δεν έχει καθησυχάσει τους φόβους για το τι συμβαίνει συνήθως με μια απότομη πτώση των τραπεζικών αποθεματικών: οι μετοχές πέφτουν και τα πιστωτικά περιθώρια διευρύνονται, με τα πιο ριψοκίνδυνα περιουσιακά στοιχεία να παίρνουν το κύριο βάρος των ζημιών.
«Τώρα δεν είναι καλή στιγμή για να κρατήσετε τον S&P 500», λέει ο Willer της Citigroup.
Παρά το ράλι που καθοδηγείται από την τεχνητή νοημοσύνη, η θέση των μετοχών είναι σε γενικές γραμμές ουδέτερη, με τα αμοιβαία κεφάλαια και τους ιδιώτες επενδυτές να παραμένουν στη θέση τους, σύμφωνα με την Barclays Plc.
«Πιστεύουμε ότι θα υπάρξει απότομη πτώση στις μετοχές» και καμία έκρηξη στη μεταβλητότητα «λόγω της διαρροής ρευστότητας», δήλωσε ο Ulrich Urbahn, επικεφαλής στρατηγικής πολλαπλών περιουσιακών στοιχείων της Berenberg. «Έχουμε κακά εσωτερικά στοιχεία της αγοράς, αρνητικούς κορυφαίους δείκτες και φθίνουσα ρευστότητα, κάτι που δεν είναι καλό για τα χρηματιστήρια».
–Με τη βοήθεια των Sujata Rao, Elena Popina και Liz Capo McCormick.
(Ενημερώσεις με την υπογραφή του Μπάιντεν στην πρώτη παράγραφο.)
Τα πιο διαβασμένα του Bloomberg Businessweek
©2023 Bloomberg LP
